SPAC上市方式是美国资本市场特有的一种上市模式，最初在上世纪90年代，由美国投资银行Early Bird Capital（早起鸟公司，取意“早起的鸟儿有食吃”）发明。其特点是先造壳，再并购，最终上市。2005年，奥瑞金公司通过与OTCBB公司Chardan China Acquisition并购借壳上市，并且紧接着第二天转到NASDAQ，开中国公司在美国证券市场SPAC上市先河。 

    SPAC公司一般由具有行业经验的投资、投行专业团队发起上市，旗下没有实体业务，上市目标就是合并一家或多家有成长性的公司。由于业务的特殊性，壳公司上市募集的90％-95％或以上资金需存到信托账户，直至确定并购目标方可使用。如果在上市后24个月内仍然没有完成并购交易，SPAC壳公司将被迫清盘。

    2008年10月30日OTCBB上市公司中国水饮料公司（OTCBB代码：CWDK）与纽约证券交易所上市公司Heckmann Corporation（NYSE代码：HEK）的合并。被合并方中国水饮料公司是中国规模较大的饮用水生产和加工基地，合并方Heckmann Corporation是于2007年11月上市的SPAC公司，融资4.3亿美元，其中4.29亿美元存入信托账户。通过这笔交易，前者成功转板并让部分股东套现，后者则如期完成了上市使命。

    根据并购方案，Heckmann Corporation与中国水饮料公司的合并过程没有发行新股，而是以“换股+套现”的方式进行。中国水饮料公司的1股普通股可转换成0.8股Heckmann的普通股，希望套现的股东，每股可以获得5美元的对价。

    在中国水饮料公司的总股本9604万股中，持股约6300万股的股东同意将股票转为Heckmann公司股票，另外，Heckmann以5美元/股的价格，支付约1.65亿美元的现金，收购其余约3300万股普通股。

    并购交易完成后，壳体组建方一般不会马上退出，而是继续持股一段时间，分享借壳方未来的红利和股价增值受益。

    由于SPAC壳公司的运作方式类似PE，SPAC也可以看做一只已经上市的PE，只是提前解决了融资和退出问题。通过SPAC方式上市，中国公司可以有效避免IPO上市中遇到的与尽职调查、上市发布、路演和询价相关的冗长的交易程序。而且，这一借壳方式下的“壳”资源相对干净，不会遇到潜在纠纷或损失，也能得到一定程度的专业指导。美国市场上SPAC壳公司IPO融资额平均为1.36亿美元，无论对交易所还是投资银行来说，都缺乏吸引力。再加上公司上市后前景不明朗，交易所和中介机构均不看好SPAC公司。大型中介机构较少参与SPAC壳公司的上市和并购业务，SPAC壳公司一般也只能在美国OTCBB市场上市融资，待完成并购后，才有机会转板。不过，随着SPAC交易的日益活跃，纽交所、伦交所和纳斯达克等市场也开始吸引SPAC壳公司上市。

    另一方面，一线投行也开始更多地关注SPAC相关业务。

    2008年5月，高盛首次承销SPAC公司Liberty Lane Acquisition Corp (LLACU.)的上市项目，计划融资3.5亿美元，被看做大投行介入SPAC行业的信号。不过，出于“对市场情况的考虑”，Liberty Lane的上市计划最终无果而终。 

    虽然SPAC方式可以让中国公司更快上市或者转板，但上市或者转板后，中国公司仍然要遵循相关法律规范，承担披露和报告责任，这方面的成本并没有减少。

    而且，如果并购方没有对中国公司长期投资的打算，而仅仅希望通过业绩改善在退出时获得较高收益，中方股东需要在并购谈判中做好充分准备，防止并购方提前出售股票，确保在管理、许可及禁止同业竞争等方面的权利。中国公司应理性分析SPAC方式是否适合公司发展需要，并聘请有经验的中介机构提前作出适当安排。