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国外公司债券市场发展现状与发展经验
时间:2014-11-17 11:11 来源:美国资讯网
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  发达国家公司债券市场发展现状
  1.美国拥有世界上最大的公司债券市场
  美国拥有世界上最发达的债券市场,不仅规模第一,而且品种齐全。在美国,几乎所有在公开市场发行的债券都要经过标准普尔公司或穆迪投资者服务公司评定信用等级。传统的债券发行一般是投资级别以上的债券,低于投资级别的债券被归为垃圾债券。在垃圾债券一级市场形成之前,只有被公众认可的公司才能发行债券。债券发行有协议发行和公开发行两种方式。5~12年期限的中期公司债券主要以协议方式发行。协议发行的债券规模不大,可以由发行人自己发行,也可以由投资银行代理发行,发行时有具体的协议条款,需在美国证券交易委员会进行注册。发行量超过1亿美元的公司债券一般选择公开发行方式,向公众公开销售,由投资银行承销,向美国证券交易委员会注册登记。
  为保护投资者利益及降低市场的系统性风险,公司债券市场的各方参与者责任明确,都有相应的制度规定。
  2.其他发达国家的公司债券市场规模相对较小,金融机构是最主要的公司债券发行人尽管美国之外的发达国家的公司债券市场在不断发展,但在公司债券市场中占主导地位的是金融机构发行的公司债券,而不是非金融公司发行的公司债券。
  近年来,在低利率环境、欧元面世及金融服务市场一体化进程不断深入等因素的共同作用下,欧洲公司债券市场规模迅速增大,欧元债券逐渐取代了美元债券的主导地位。与美国一样,欧洲公司债券市场建立了严格的信息披露制度。在欧洲,不管是否是交易所上市的公司,只要它公开发行证券,它就必须披露所有与之相关的信息。尽管债信评级不能替代制度要求的信息披露,但债券发行人还是越来越多地运用债信评级手段,以便利发行。投资者的投资行为也表明了债信评级的重要性。
  3.一级市场是公司债券活动的中心,二级市场以柜台市场为主体
  除了垃圾债券,公司债券不是投机的工具,投资者往往持有到期。因此,除有限的“主要公司债券发行人”外,公司债券二级市场的流动性较差。这使得一级市场成为公司债券活动的中心。当然,这并不是说二级市场不重要。公司债券市场与一般债券市场一样以柜台交易市场为主。美国几十万个公司债券发行人中,在纽约证券交易所上市的也只有1600只。公司债券市场的主要参与者是机构投资者而不是个人投资者,他们在柜台市场而不是在证券交易所买卖公司债券。
  4.政府债券市场、股票市场的发展早于公司债券市场
  发达国家政府债券市场的发展早于公司债券市场。公司债券市场是在工业化过程中资本积累的基础上逐步发展的。在日本,标志日本工业化开始的明治维新发生于1868年,东京证券交易所成立于1878年,但直到1890年,日本才有了第一次的公司债券发行。在澳大利亚,政府债券市场卓有成效的发展开始于1982年,而公司债券市场却发轫于20世纪90年代的中期,前后相距十年以上。
  发展中国家公司债券市场发展状况
  1.发展中国家的公司债券市场一般较小在发展中国家中,从2000年未到期公司债券的规模来看,韩国的公司债券市场规模最大,其次是马来西亚。1997年后,韩国公司债券市场发生结构性变化,银行不再为公司债券提供第三方担保,公司债券市场风险增大,韩国投资者的风险意识增强。金融危机后,韩国非担保公司债券的发行量显著增加,非担保公司债券占公司债券的比重迅猛上升。随着非担保公司债券替代银行担保债券成为公司债券市场的主要债券类型,过去很少关注信用风险的机构投资者开始对债券投资越来越谨慎。为规避违约风险,投资者只购买高等级的债券。
  2.发展中国家往往存在一些不利于公司债券一级市场发展的制度性规定发展中国家对公司债券的期限、利率、担保等提出的限制性规定,影响了公司债券市场的发展。为了避免与银行产品发生竞争,不允许公司发行短期公司债券,结果造成债券市场收益曲线缺乏依据,收益曲线被扭曲。为了保持低利率的经济发展环境,设置利率上限,妨碍了债券市场收益曲线的形成,抑制了长期债券的需求。为了限制公司债券与银行储蓄的竞争,不允许发行浮动利率,限制了公司债券市场防范利率风险的对冲工具的发展。担心无担保公司债券的发行会侵蚀银行贷款担保的基础,限制或不允许无担保债券的发行,使新的、快速成长的公司以及非资本密集型行业的公司在公司债券市场中处于不利的地位。为了保持公司债券发行受控于银行部门,政府要求公司债券必须获得银行提供的第三方担保,这限制了风险收益匹配规则的形成。为了实施资本控制,不允许发行与汇率相联系的债券,限制了防范利率风险的对冲工具的发展。
  关于发行人资格的限制性规定,对公司债券市场的发展也产生了负面效应。将发行人资格与信用评级相联系,既造成风险收益匹配规则无法自由执行,也使信用评级较低的公司处于不利的市场地位。设置发行规模上限,同样使风险收益匹配规则无法发挥作用。排队制度造成公司债券市场无法形成正常的供求关系。
  限制新的公司债券承销人进入公司债券市场,不利于公司债券市场的竞争和创新。预扣税和印花税不仅提高了公司债券交易的成本,影响了公司债券的流动性,而且会因投资者税收地位的不同造成市场的分割。
  3.东南亚金融危机之后,公司债券市场的发展受到政府和国际组织的重视金融危机后,一些发展中国家开始从风险管理、发行人和投资者的需要认识公司债券市场的重要性。建立国内公司债券市场的好处包括:有效地进行风险管理,减少汇率、利率和再融资风险,防范金融危机;为发行者提供多样化的融资渠道,减少其对银行贷款的依赖和对国外资金的依赖;为投资者提供长期投资产品,以适应机构投资者和合同储蓄资金迅速增长所带来的对长期投资产品、多样化的信用产品的投资需求。
  国外公司债券市场发展的主要经验
  1.信息披露制度的建立和发展将推动公司债券市场的发展根据国外公司债券市场发展的经验,信用评级制度有助于保证公司债券市场的正常运行,有利于提高债券发行所筹集资金的使用效率。信用评级制度的目的是为投资者提供客观、独立的,关于公司债券所包含的信用风险的意见。
  发展中国家一般采取促进国内信用评级机构的发展、加强与国际评级机构的合作、强制实行债券评级等政策措施促进信用评级制度的建立和发展。强制实行债券评级制度一般有两方面的内容:一是规定公共部门债券评级必须在一定的信用等级以上;二是规定某类机构投资者只能购买一定信用等级以上的债券。在强制信用评级制度下,不可避免地要实行债券信用评级资格的认证制度。
  2.对不同的债券市场实施不同的行政管理制度
  发达国家的债券公开发行一般实行注册制。证券注册制度设立的目的是向投资者提供新发行证券的投资信息,防止证券销售过程中的欺诈行为。证券主管机关的责任是依据信息公开原则,对发行人申报文件的全面性、真实性、准确性和及时性进行审查。申报文件提交后,经过法定期限,主管机关若无异议,发行申请即自动生效。注册制度下,发行人的发行权无需由国家授予。
  在证券市场发展的一定阶段,发展中国家的证券公开发行实行核准制。核准制是指公司债券发行人,不仅要充分公开企业的真实状况,而且还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必要条件,主管机关有权否决不符合规定条件的证券的公开发行申请。证券主管机关不仅要进行与注册制相同的形式审查,而且要对发行人营业性质,发行人财力、素质及发展前景,发行数量及价格进行实质性审核,并由此作出发行人是否符合发行实质条件的价值判断。在核准制下,发行人的发行权由审核机构以法定方式授予。
( 编辑:wangshun)
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