投资者授权董事会经营公司，董事会成员受托基于公司及其全体投资者的最佳利益作出决策。
 

    健全的公司治理对于吸引投资资本日益重要，尤其是发展中国家可以通过建立有助于增强投资者信心的制度──如增强透明度和法治──而从中受益。

    公司治理正在进入全球趋同(global convergence)的阶段，而驱动这一趋势的是国家需要吸引和保护所有国内外投资者这样一个日益增长的认识。道理很明确：全球资本一般流向回报率较高且受到最佳保护的地方，而不会流向保护机制不可靠或根本不存在的地方，后一种环境即使能够吸引到投资也必须付出极高的代价。

    在其法律制度源于英国普通法(common law)的许多国家，股东利益在企业的大多数决策中被奉为至高无上。然而，至少到目前为止，世界上其他地方的情况并非全然如此。

    有些国家传统上鼓励在管理层、员工和其他利益相关者之间建立伙伴关系，为企业制订重要的社会议程、或者实行公私合营。这些国家现在认识到，对潜在投资者而言，保护投资者是一个重要信号。这对于发展中国家尤其重要。这些国家必须表明它们奉行公司治理原则才能建立起投资者信心和吸引资本，进而促进投资和经济的增长。当然，这些原则必须加以调整以适应地方的需要，标准不是到处都可通用，但有些基本内容是不能忽视的。

    公司治理的内容包括政府规章和民营部门自己制定的指导方针。在金融市场较发达的国家，企业治理的规则和结构已经通过立法、相关的规定、司法裁决和股票上市规定而包含在财产权和股东权保护法中。正是这些关键的政府机制使市场得以正常运行。除正式规定外，民营部门和学术界还不断制定企业运营规范和指南，以适应市场的发展趋势和投资者的要求。发展中国家应把两者──政府机制和最佳企业规范──均纳入考虑之中。

    公司扮演的角色

    要理解公司治理就必须理解有关公司形态的概念以及它在企业界的作用。该前提反映了公司治理──如我所定义──对企业在社会中存在的正当性以及作为推动经济增长的工具至关重要。

    公司是依据法律建立的一个实体。它以这种或那种形式已存在了几百年，在整个历史上它的关键特征基本保持不变。

    公司最重要的一个特征是有限责任(limited liability)。根据这一建制，投资者可以对公司投入资金或财产，但他们的其他资产在公司破产情况下不承担风险。投入的资金归公司所有，投资者无法以任何有意义的方式动用。例如，他们不能要求公司分派股息或索回任何投入的资本。投资者会因公司成功而获利，但如果公司破产，他们就可能损失所有投资。投资者在某一公司投入资金或其他财产后，会得到公司发行的股票，代表投资者因承担风险而应享受的回报。在多数情况下，股票可以自由转让，因此持股人可以向其他投资者出售股票。或者选择不继续在某个公司投资。

    公司的另一个主要特征是永续性。公司通过确保业务活动正常进行能够在创始人去世后继续存在，因此具有稳定性。

    为了满足对更多资本的需求，公司成为商业组织的主要形式，也是积累大笔资本最有效的方式。股东可以投资于公司而不会承担个人责任风险，不像合伙经营(partnership)那样必须仰赖其他投资人的声誉或诚信。他们还可通过对各种不同的公司投资来分摊风险，以最大限度地获得总回报。

    董事会

    投资者授予一组人经营公司的权力，委托其基于公司及所有投资者──而不仅仅是某一部份投资者──的最佳利益进行决策，以此换取有限责任、永续性和股票的可转让性等好处。因此，公司不受特殊利益投资者的指挥，股东得到保护，不会因个人不同的利益目标而相互影响。这群受委托、由股东选举产生的人称为董事会。

    关于公司运作的法律中有很大一部份针对董事会，其中许多具体规则是为了建立投资者对董事们秉公决策的信心而制订的。董事会的职责是管理或指导公司业务。在现实环境中，董事会授权公司的一批全职雇员作出有关公司运作的日常决策。董事会任命首席执行官协调和主持公司管理工作，而首席执行官则有权聘任高层主管。

    但股东、董事和管理人员的利益有时会发生冲突。例如，有些股东可能希望分到股息，而另一些股东和管理层则更愿意将盈利用于再投资，以促进公司内部的发展。董事会必须通过作出符合公司和全体股东最佳利益的决策来处理这些利益冲突。

    公司治理的模式趋于统一

    在很多实行普通法的国家，股东是公司主管在决策过程中首先要考虑的对象。法国、德国和荷兰等国家历来着眼的是其他相关者的利益，包括员工、债权人、顾客、供货商和公司所在的小区。但是，当前的公司治理环境越来越趋向于一致。

    由于现代投资的全球化特性、机构投资者日益扮演的主要角色以及由此产生的对保护投资的关注等等原因，因此无论公司总部设在何处，投资者的利益都越来越高于一切。另外，公司董事会也日益认识到，必须公平对待公司股东以外的群体，照顾到他们的利益，从而使公司既能够在经济上成功，同时也符合利益相关者和其他人对公司承担社会责任的要求。因此，趋同的要求同时来自两个方面。例如，制药公司琼森(Johnson & Johnson)在及时主动地停止销售可能被人做了手脚的泰诺药时，正是表现出了不计公司利润的责任感。

    公司主管在决策时必须遵守一系列在很多发达国家或多或少地被加以界定的义务，从而确保公司对股东和其他利益相关者负责。这些义务被称为受托义务，包括审慎决策、忠实于公司、保持坦诚和透明、诚信经营等。违背其中任何一项义务都可能导致董事受到政府监管部门或股东的制裁。例如，在美国，股东可以为自己或公司对董事提出诉讼，基于其背弃受托义务而要求补偿损失。在美国，这样的案例俯拾皆是，如安然公司(Enron)、泰科公司(Tyco)和世界通讯(WorldCom)等公司股东提出的诉讼。有些诉讼基于正当理由，有些则不然，但此类诉讼的可能性有效地规范了公司董事的行为。

    股东还可以遵照"华尔街准则"，在对公司经营不满意时抛售所持公司的股票。在出现更加恶劣的行为时，监管部门可以出面干涉。在其他国家，董事义务及其可实施性有很大差异，但日趋明显的是，无法实施的义务形同虚设。

    甘冒风险与承担责任

    提出这样的问题或许是不无道理：公司董事是否敢于作出可能给公司带来巨大回报、但同时又有风险或没有保障的决定。法律在这方面为董事们提供了帮助，只要他们的行动是出于诚意，并经过审慎调查与深思熟虑，便可以不因其决定追究其责任。在美国，这是通过法庭判例来实现的。此外，公司可以承担为诚信行事的董事提供法律辩护的费用，也可通过购买保险来支付这些费用。这些规范同上述义务综合起来，既可减少决策失误又不至于影响决策效益。

    让我们举例说明：一个采矿公司的董事会需要决定是否购买在某一地区进行金矿勘探的昂贵的特许权，该地区发现有价值的金矿之可能性为20%。一群回避风险的董事们可能会担心股东在发现没有金矿时对他们提出诉讼，因而决定放弃这一机会。这类决定在累积到一定程度后，会对企业产生灾难性影响，因为这些董事可能会因过度担心而作出很多低效益的决定。但是，一旦停止追究这些董事的个人责任，他们就较可能作出更有效的决定。这一总体制度根据"企业分析规则"(business judgment rule)为董事提供保护。法庭将保护基于企业分析规则诚信无欺、审慎行事的董事。

    建立投资者信心

    有关公司董事的法律规定是一个更大框架的组成部份，该框架旨在建立投资者对公司建制的信心。其中很多规定涉及公司结构，包括最近几年公司治理改革过程中启用的种种规定，如董事必须具有独立性、独立董事能够在没有管理层参加的情况下单独开会的委员会结构(以便董事们能够开诚布公地商讨董事们想商讨的任何事宜)、以及具有主动性的审计委员会等。

    最近，公司治理运动开始注重以其他方式提高董事和管理人员的诚信度。例如，美国证券交易委员会主席威廉•唐纳森(William Donaldson)强调指出，董事和高级主管应当为在公司最高层制定严格的道德准则定好基调。由于公司治理运动的发展，未来企业将努力发掘严守道德准则的董事，这些人具有深受18世纪经济学家亚当•史密斯推崇的质量，如审慎、公正、慈善、温和、自尊和适度等。由具有至少其中一些质量的人组成的董事会应当能够赢得投资者对董事会和公司的信任。另外，明确遵守道德规范的董事会更倾向于作出有风险但却有效的决定，因为法庭不太可能让这样的人承担赔偿责任。

    健全的公司治理机制对于个人投资者决定是否购买某公司的股票将具有重要意义。如果一家公司无法确保董事会和管理层本着全体投资者的利益作出正确决定，那么投资者就不会对该公司投资。如果我们把每个投资者是否对某一公司进行投资的决定在全国范围内加以累计，就会充份了解公司治理在宏观经济中的重要性。如果某个国家或地区被证明有良好的公司治理基础──无论是上市公司还是非上市公司──那么它的整个经济将从增加的投资中受益良多。

    巴西的经验

    巴西最近实行的改革有助于说明投资者对公司道德的信任是资本市场发展的至关重要的因素。巴西股票市场在经历了多年的萧条后，于2000年10月开始进行改革。在不到一年的时间里，巴西建立了第二个市场，称为"新市场"(Novo Mercado)。"新市场"制定了作为上市先决条件的严格的公司治理标准，成功地吸引了投资。"新市场"规定的公司治理措施增加了投资者对公司建制的廉正性和对投资管理者的信心。例如，关于利益冲突交易的规定促进了透明环境的产生，提高了市场参与者的知情度。此外，保护股东权利的治理措施确保了投资者对董事和管理层的问责权。

    "新市场"表明，投资者十分重视公开性、透明度及良好的公司治理机制。巴西经验之应用范围不限于设立证券交易所的国家，它也适用于任何在日益发达的全球资本市场中寻求新资本以实现增长的企业和国家，并同样适用于包括银行在内的其他资本供货商──银行可通过加强自身的治理吸引储蓄，并通过以良好的治理为贷款条件而促进贷款企业的治理，从两方面促进地方经济的发展。

    发展中国家在制订和实施本地的公司治理规则和原则时，应以世界其他地方已经实行的公司治理模式为指导。在全球资本市场中，这些规则和原则可用来增强投资者对本地公司的信心，最终实现经济增长与繁荣。