早期，受限证券的交易市场可概括为两类：一类是由NASD监管下的交易商或经纪商柜台组成的传统场外市场，一类是由NASD监管下，且受portal规则约束的、在Portal系统交易的准交易所市场。
Portal系统是NASD的私募发行和自动转售交易系统。该系统是90年代初期由NASDAQ市场的交易终端和通讯设备组建的，主要为经NASDAQ认定的Portal证券（Portal Designated
Securities）提供报价和交易，并仅限具有Portal资格的交易商、经纪商和合格的机构买卖方（QIB,必须签订用户协议）参与。2001年，美国证监会要求Portal股票和债券的成交数据分别通过自动确认交易服务系统(ACT)和Trace系统向NASD报备，并取消了交易商、经纪商的Portal资格认定，同时将Portal市场定义为用于显示受限证券报价、交易等相关信息及能接受成交申报的一台或多台电脑系统。这实际上肯定了非Portal系统可交易Portal证券，也意味着Portal证券的分散交易-集中报告制度的形成。
2006年12月，NASDAQ提出重建Portal系统的想法， 2007年7月SEC批准了该想法。新Portal系统功能（见表1）与旧Portal系统类似。同年8月，NASDAQ启用新系统开始交易受限股票，但效果仍不理想，其根本原因是Portal系统的制度安排仍未顾及市场参与者，尤其是报价商的利益。2008年9月，NASDAQ停运了Portal系统（保留了对Portal证券的认证权力），联合了美国银行证券公司、花旗银行资本市场部、德意志银行证券公司、高盛等12家全球知名机构组建了仅用于受限股票交易的OTC平台-Portal联合平台(the Portal Alliance Platform)11。该平台的交易商和经纪商不再局限于NASDAQ会员，且允许QIB直接参与报价和成交。2009年，NASDAQ删除了Portal规则，不再受理受限证券的Portal认定，并要求其会员不得对Portal证券在NASDAQ系统及相关ECN或交易商间的报价系统进行报价。2010年，FINRA（前NASD与纽交所的市场监管部门的重组）删除了Portal证券报备规则，形成了原先Portal证券，和此后的受限证券的交易和报备规则。
至此，美国受限证券的转售市场基本定型，即受限股票和债券在交易商或经纪商的柜台转售，且分别通过ORF13（OTC Reporting Facility，前身为ACT）系统和Trace系统向FINRA报备，并接受其监管。这提高了市场透明度和流动性，大大促进了受限证券的长期发展。
Portal系统是NASD的私募发行和自动转售交易系统。该系统是90年代初期由NASDAQ市场的交易终端和通讯设备组建的，主要为经NASDAQ认定的Portal证券（Portal Designated
Securities）提供报价和交易，并仅限具有Portal资格的交易商、经纪商和合格的机构买卖方（QIB,必须签订用户协议）参与。2001年，美国证监会要求Portal股票和债券的成交数据分别通过自动确认交易服务系统(ACT)和Trace系统向NASD报备，并取消了交易商、经纪商的Portal资格认定，同时将Portal市场定义为用于显示受限证券报价、交易等相关信息及能接受成交申报的一台或多台电脑系统。这实际上肯定了非Portal系统可交易Portal证券，也意味着Portal证券的分散交易-集中报告制度的形成。
2006年12月，NASDAQ提出重建Portal系统的想法， 2007年7月SEC批准了该想法。新Portal系统功能（见表1）与旧Portal系统类似。同年8月，NASDAQ启用新系统开始交易受限股票，但效果仍不理想，其根本原因是Portal系统的制度安排仍未顾及市场参与者，尤其是报价商的利益。2008年9月，NASDAQ停运了Portal系统（保留了对Portal证券的认证权力），联合了美国银行证券公司、花旗银行资本市场部、德意志银行证券公司、高盛等12家全球知名机构组建了仅用于受限股票交易的OTC平台-Portal联合平台(the Portal Alliance Platform)11。该平台的交易商和经纪商不再局限于NASDAQ会员，且允许QIB直接参与报价和成交。2009年，NASDAQ删除了Portal规则，不再受理受限证券的Portal认定，并要求其会员不得对Portal证券在NASDAQ系统及相关ECN或交易商间的报价系统进行报价。2010年，FINRA（前NASD与纽交所的市场监管部门的重组）删除了Portal证券报备规则，形成了原先Portal证券，和此后的受限证券的交易和报备规则。
( 编辑:Shi)
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